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[范文共享] 财报就像一本故事书.txt

财报就像一本故事书

内容简介
循序渐进三大制胜秘籍,带你深入浅出玩透财务报表!
◎心法篇——内功练心法,破解通往财富之路的关键密码,轻松解析企业竞争力。
◎招式篇——外功练招式,轻松掌握资产负债表、利润表、现金流量表、股东权益变动
表四大报表。
◎进阶篇——活学活用财务报表,锻炼五大神功。克敌,避开财报陷阱,保护自己;制
胜,提升企业竞争力,武林称雄。
本书除了介绍编制财务报表的基本会计学原理外,还着重于点出会计数字背后的管理意
涵,以及应该如何活用财务报表,区别造成组织成功或者失败的管理活动。
本书说明所使用的实例,也以企业的财务报表为主,其中大量引用了沃尔玛、Kmart、
google、戴尔、惠普、通用电气等国际大企业,及ACER、华硕、台积电、五粮液、联想等海
内外著名上市大公司的财务报表,让读者了解如何透过解读公司的财务报表,不断地改进企
业缺失,提升经营绩效,强化企业竞争力,在市场中脱颖而出;相对地,也通过对财务报表
的分析,了解到许多知名企业被市场淘汰的原因。
本书分成三部分
第一部分是“心法篇”,主要是介绍财务报表背后重要的基本观念。
第一章把企业的财务信息看成是竞争活动下所产生的“密码”,这些密码将挑战经理人译
码的智能、诚信和勇气。
第二章说明财务报表如何帮助经理人锻炼成为企业领袖的五种能力。
第三章则以仪表板为例,讨论如何从财务报表中吸收历史教训的精华,以提升经理人的
管理能力。
第二部分是“招式篇”,包括第四章到第七章,说明企业的资产负债表、利润表、现金流
量表及股东权益变动表等四大财务报表的基本概念,并且进一步讨论他们在企业管理上的应
用。想要以最快的速度了解四大财务报表的读者,可以直接阅读第二部分。
第三部分是“进阶篇”,包括第八章到第十二章。
其中第八章讨论资产品质与竞争力的关系,第九章讨论以盈余品质作为衡量竞争力的可
能性,第十章讨论以历久弥新的股东权益报酬率作为理解竞争力的指针。
简体版增加了一章,即第十一章《最重要的是,要随时保护你自己——避开财务报表陷
阱》,告诉读者如何学会不被财报中的人为因素欺骗,防止企业财报隐阱,减少投资失败。
最后,第十二章以《聚焦联结,武林称雄》来说明财务报表与提升竞争力的逻辑关系,
并且讨论如何由财务报表分析跨入管理会计学领域

第一篇心法篇
第1 章解读帕乔利的财富密码
以智慧解读帕乔利密码
以诚信编制帕乔利密码
用勇气面对帕乔利密码
看懂财务报表是企业领袖的必备素养
面对帕乔利密码的两极反应——当灰狗遇上小Q《易经》启示录“简易”、“变易”及“不
易”
第2 章用财务报表锻炼五大神功一个坚持两个方法三类活动四份报表五项修炼金庸七
伤拳的启示
第3 章飞行中,相信你的仪表板善用会计信息引导正确的策略谨防因错误信息酿成决策
的灾难财务报表是企业竞争的财务历史资本市场“预期”的强大力量会计数字的结构蒙住眼
睛,要能操控你的飞行器
第二篇招式篇
第4 章学习威尼斯商人的智慧与谨慎——资产负债表的原理与应用搞懂资产负债表的
基本武功原理看看世界第一商家沃尔玛的资产负债表在资产负债表中看出企业竞争力别忘了
其他重要资产议题别忘了其他重要负债议题中国大陆公司资产负债表介绍——五粮液面对真
实的资产及负债状况
第5 章创造像刘翔般顶尖的跨栏成绩——利润表的原理与应用搞懂利润表的基本武功
原理看看世界第一商家沃尔玛的利润表在利润表中看出企业竞争力透视资产周转率背后的玄
机别忘了利润表的其他重要议题中国大陆公司利润表介绍——苏宁电器面对企业真实的经营
绩效与竞争力
第6 章别只顾加速,却忘了油箱没油——现金流量表的原理与应用搞懂现金流量表的基
本武功原理了解现金流量表的概念架构用两招编制现金流量表看看世界第一商家沃尔玛的现
金流量表由经营活动现金流量看竞争力投资、筹资活动现金流量的管理意义四大企业类型中
国大陆公司现金流量表介绍——联想集团古战场巡礼的启示

第7 章是谁动了我的奶酪——所有者权益(或股东权益)变动表的原理与应用搞懂股东
权益变动表的基本武功原理看看世界第一商家沃尔玛的股东权益变动表股票选择权的争议中
国大陆公司股东权益变动表介绍——国美电器由股东权益变动表中看出竞争力由融资顺序看
企业前景首次公开发行股票的解读现金股利的信息含义同舟共济话未来——调和股东权益与
员工利益
第三篇进阶篇
第8 章踏在磐石而不是流沙上——谈资产质量与竞争力无形资产决定长期竞争力“内在
价值”与资产评估“内在价值”的广泛应用企业会计准则第八号公报——资产减值资产比负
债更危险管理资产减损才是重点啥都没剩下!
第9 章卓越管理而不是盈余管理——谈盈余品质与竞争力盈余品质绩优生的堕落——
房利美不再卓越企业会计准则第三十七号——金融工具列报比较与分析台湾企业合并财务
报表与第七号公报Sunbeam 的转机?
遵守一般会计原则也能做账
延伸核心竞争力,创造盈余品质
第10 章精通历久弥新的股东(所有者)权益报酬率——谈经营质量与竞争力
小心检查企业经营的成绩单
细看股东权益报酬率的武功招式——定义及组成因子
谁是股东权益报酬率的高手——海内外企业实例分析
股东权益报酬率的限制
第11 章最重要的是,要随时保护你自己——避开财务报表陷阱的九大贴士
贴士一注意股价“利多下跌”的警讯
贴士二注意公司董监事等内部人大举出脱股票的警讯
贴士三注意董监事或大股东占用公司资金的警讯
贴士四注意公司更换会计师事务所的警讯
贴士五注意公司频繁更换高阶经理人或敏感职位干部的警讯
贴士六注意集团企业内复杂的相互担保借款、质押等行为的警讯
贴士七注意损益项目中非营业利润百分比大幅上升的警讯
贴士八注意应收账款、存货、固定资产异常变动的警讯
贴士九注意具有批判能力的新闻媒体对问题公司质疑的警讯
朱镕基的未竟志业——公司不做假账
第12 章聚焦联结,武林称雄
专注才能创造竞争力
靠绩效才能保住饭碗
竞争力要靠绵密的企业活动网络
避开无法竞争的困境
企业活动网络与平衡计分卡
追求优质增长要有优先级
十大建议应用财报增加竞争力
后记
帕乔利密码的由来
2003 年,美国悬疑小说家丹·布朗(Dan Brown)出版了《达·芬奇密码》一书,历经3
年多时间,全球畅销4000 多万册。经由作者丰富的想象力,达·芬奇的不朽杰作《最后的晚

餐》和《蒙娜丽莎的微笑》,居然不是纯粹的艺术创作。这些画作里隐含了密码,借此传递了
可以动摇基督教信仰基础的天大秘密。
如果也容我发挥一下天马行空的想象力,那么我想说,在《最后的晚餐》画作中,丹·布
朗指证历历的那个隐藏的“M”,并不是抹大拉的玛丽亚(Mary Magdalene),而是“Money”
(金钱)。这个推测可不是毫无根据,因为达·芬奇一直深受会计学之父卢卡·帕乔利(Luca
Pacioli,1445~1515)的影响。
根据历史记载,自1496 年起,达·芬奇跟着意大利修士帕乔利在米兰学了3 年几何学,
据说他还因为太过沉迷而耽误了艺术创作。在达·芬奇遗留的手稿中,他多次提到如何把学
来的透视法及比例学,运用在绘画创作中。为了答谢恩师,达·芬奇为帕乔利1509 年的著作
《神圣比例学》(讨论几何学所谓的“黄金比例”)画了六十几幅精美的插图。
1494 年,帕乔利在威尼斯出版了会计学的鼻祖之作《算术、几何、比与比例概要》,系
统地介绍了“威尼斯会计方法”,也就是所谓的“复式会计”(double entry bookkeeping)。
正因为帕乔利的贡献,一切商业活动都可转换为以“Money”为符号的表达。下次当你欣赏达·芬
奇的作品时,别忘了其中所隐藏的M 字,可能深具会计学含义!
除了介绍会计方法,帕乔利还在书中大力宣扬商业经营成功的三大法宝充足的现金或
信用、优良的会计人员与卓越的会计信息系统,以便商人能够一眼看清企业的财务状况,他
的建议到目前为止仍大体适用。例如,有“经营之神”美誉的台湾塑料公司董事长王永庆先
生认为,企业经营的两大支柱是“计算机系统”和“会计制度”,而计算机系统的很大部分是
用来支持会计制度的。
帕乔利所提倡的会计方法,可以把复杂的经济活动及企业竞争的结果,转换成以货币为
表达单位的会计数字,这就是笔者所谓的“帕乔利密码”。这些密码拥有极强大的压缩威力,
即使再大型的公司(如通用电气、微软及联想),它们在市场竞争中所创造或亏损的财富,都
能压缩汇总成薄薄的几张财务报表。这些财务报表透露的讯息必须丰富、充足,否则投资人
或银行不愿意提供公司资金。但是,这些财务报表又不能过分透明,否则竞争对手会轻而易
举地学走公司的经营方法。因此,帕乔利密码所隐含的讯息往往不易了解。而本书最主要的
目的,就是帮助大家活用帕乔利密码,进而培养个人及组织高度的竞争力;对于投资者来说,
也能透过薄薄的几张财务报表,充分读懂企业透露的信息,提升投资报酬率。
首先,面对帕乔利密码,管理者要有“智、诚、勇”三种修养。
以智慧解读帕乔利密码
帕乔利密码对管理的最大贡献,不只是帮助经理人了解过去,更重要的是在于启发未来。
事实上,一个杰出企业的发展,经常奠基于看到简单会计数字后所产生的智慧,而这些智慧
开创了新的竞争模式。
麦当劳为什么爱卖汉堡?
1937 年,麦当劳兄弟(Dick and Mac)在美国加州巴赛迪那(Pasadena)销售汉堡、热
狗、奶昔等25 项产品。1940 年左右,他们做了个简单的财务报表分析,意外地发现80%的
生意竟然来自汉堡。虽然三明治或猪排等产品味道很好,但销售平平。麦当劳兄弟于是决定
简化产品线,专攻低价且销售量大的产品。他们将产品由25 项减少为9 项,并将汉堡价格由
30 美分降低到15 美分。从此之后,麦当劳的销售及获利激增,为后来发展成世界级企业奠
定了基础。
……
因此,智者可以把帕乔利密码当成是“望远镜”,协助企业形成长期的竞争策略。
阅读财务报表可以激发竞争模式的创意,而通过帕乔利密码,经理人也可学习华裔著名

鉴识专家李昌钰博士观察微细证据的本领。李博士累积了超过8000 个刑事案件的处理经验,
他提出鉴识学的三大关键要素科学的态度、敏锐的观察力及逻辑推理能力。如果从鉴识学
的角度来看,财务报表上的每个帕乔利密码,都是竞争与管理活动所留下的证据。一个有智
慧的经理人,应该像李昌钰博士所说的,必须“让证据说话”,认识到“任何不合理、不寻常
的地方,就隐藏着解决问题的关键”。例如当企业营收下降时,经理人必须加以追究,思考到
底是因为总体经济的衰退所致,或是因为竞争对手侵蚀了自己的市场占有率,还是产品或服
务质量出了问题等各种可能原因。
在后续的章节中,读者将发现有些看来正常、稳定的财务比率,原来是正反两股力量互
相抵消的结果。经理人若不及早正视这股负面力量的杀伤力,企业在未来会遭遇困难。这些
见微知著的本领,很像是现代警察以科学态度办案。当然,我们并不是要用会计数字来缉拿
“凶手”,而是希望借由帕乔利密码透露的细微证据,改善企业的竞争能力及投资管理绩效。
在拆解帕乔利密码的过程中,我们将知道要找哪一个人、做哪一种活动,才能创造营收及获
利增长。因此,智者也可以把帕乔利密码当成是“显微镜”,协助企业产生改善管理活动的细
腻作为,或培养投资决策中见人之所不能见的分析批判能力。
以诚信编制帕乔利密码
企业伦理是编制帕乔利密码的基础。简单地说,不谈“课责性”(accountability,指的
是处于“负责”的状态),就没有会计(accounting);只讲究会计的技术而不谈诚信原则,
财务报表就失去灵魂。对企业经理人来说,在编制财务报表的过程中,正确的价值观与态度,
远比会计的专业知识重要。
……
身为投资大师,同时也是美国伯克希尔-哈撒韦公司(Berkshire Hathaway Inc)董事
长的沃伦·巴菲特(Warren Buffett),针对课责性作了如下说明“伯克希尔-哈撒韦旗下的
首席执行官们是他们各自行业的大师,他们把公司当成是自己拥有般来经营。”巴菲特更在每
年伯克希尔-哈撒韦的财务报表后面,附上亲手撰写的《股东手册》(An Owner’s Manual)。
他明确地告诉股东“虽然我们的组织型态是公司,但我们的经营态度是合伙事业。……我们
不能担保经营的成果,但不论你们在何时成为股东,你们财富的变动会与我们一致(因为巴
菲特99%的财富集中于伯克希尔-哈撒韦的股票)。当我作了愚蠢的决策,我希望股东们能因
为我的财务损失比你们惨重,而得到一定的安慰。”巴菲特对欺骗股东以自肥的管理阶层深恶
痛绝,他也铁口直断,那些爱欺骗投资人的经理人,一定无法真正管理好一家公司,因为“公
开欺人者,必定也会自欺”。
……
讲究课责性的公司,也会替股东省钱。例如汇丰银行规定,出差在3 小时内可飞达的航
程,一律坐经济舱,连集团的首席执行官都奉行不渝。从进银行的第一天起,汇丰银行的员
工就不断地被提醒,他们管理的是股东的钱,不是自己的钱。花旗集团在年报中则清楚地告
诉股东“我们把你们的钱当自己的用。”更以年度费用增长率显著低于年度营收增长率的事
实,证明管理阶层对费用控制的努力。
从企业经营的历史来看,不讲究诚信原则的企业,虽然可能暂时成功,但是无法长期地
保持竞争力。因此,编制财务报表便是企业实践诚信原则的第一块试金石。
用勇气面对帕乔利密码(1)
美国学者柯林斯(James Collins)在畅销书《从优秀到卓越》中提出所谓的“斯托克代

尔悖论”(Stockdale paradox),颇值得经理人深入思考。吉姆·斯托克代尔是美国越战期间
被俘的最高军阶的军官,1965 年到1973 年这8 年间,他被关押在被戏称为“河内希尔顿”
的战俘营。在漫长残酷的囚禁岁月中,斯托克代尔赖以存活的心法是“坚持你一定会成功的
信念,绝不放弃希望,但必须勇于面对最严酷的事实”。企业的创业家或首席执行官,通常乐
观且充满冒险精神,但往往缺乏信息与面对严酷事实的良好心态。2004 年7 月28 日由台湾
股票市场下市的卫道科技董事长张泰铭先生曾充满悔意地说“好大喜功,没有财务观念,是
我最大的错误。”
推出《执行》及《增长力》两本深受好评的企管畅销书后,博西迪(Larry Bossidy)与
查兰(Ram Charan)于2004 年出版了另一本好书《转型用对策略,做对事》,他们认为“应
变力”是企业最重要的管理能力。“勇于应变”这四个字,容易说却不容易做。即使是英特尔
(Intel)这么优秀的世界级公司,当它发明的“动态随机内存”(DRAM)产品已经没有竞争
力时,要高阶经理人下达全面退出该市场的决定,他们仍旧犹豫再三。1985 年,就财务报表
的数字来看,英特尔对DRAM 的投资与效益早就不成比例。当时英特尔的研发预算有1/3 用在
开发DRAM 产品,DRAM 却只带给英特尔5%左右的营业额,相比日本的半导体公司,英特尔早
已是DRAM 市场不具竞争力的配角。后来英特尔壮士断腕,放弃DRAM 事业,转而专攻微处理
器,才有20 世纪90 年代飞快的成长与获利。
无法勇于就财报数字采取行动的,除了经理人之外,也包括靠数字吃饭的财务分析师。
2000 年3 月10 日,美国纳斯达克(NASDAQ)指数达到历史高点的5060 点,较1995 年增长
了574 倍。但在2002 年中,纳斯达克指数跌到1400 点以下,而标准普尔(S&P)指数在同
期也跌掉了40%。根据统计,在2000 年分析师的投资建议里,80%是买进建议,一直等到
纳斯达克指数跌了50%,美国企业财务报表数字明显地大幅变坏,分析师才开始大量作出卖
出建议。这也是慢了大半拍,无法勇于面对严峻事实的实例。
根据1990 年以来愈加受重视的“行为经济学”研究,在进行投资决策时,一般人有种明
显的偏误当投资处于获利状态时,投资人变得十分“风险规避”(risk-adverse),很容易
在股票有小小的涨幅后,急着把它出售以实现获利;相对地,当投资处于亏损状态时,投资
人却变得十分“风险爱好”(risk-taking),尽管所买的股票已有很大的跌幅,但仍不愿意将
它出售、承认亏损。当投资人需要周转资金必须出售持股时,他们通常出售有获利的股票,
而不是处在亏损状态的股票。这种“汰强存弱”的投资策略,是一般投资人无法获利甚至遭
受重大损失的主要原因。
美国芝加哥大学商学院的行为经济学家泰勒(Richard Thaler)博士,把这种行为归之
于“心理会计”(mental accounting)作祟。泰勒指出,要投资人结清心里那个处于亏损状
态的“心理账户”(mental account)是十分痛苦的,因此他们往往不出售股票,来逃避正式
的实现亏损。他们宁愿继续接受账面损失的后果,最后常以血本无归收场。在类似的“心理
会计”情境中,企业经理人面对转投资决策的失败,往往也迟迟不愿承认错误,甚至可能继
续投入更多资源,让公司陷入困境。
因此,使财务报表成为协助经理人面对严酷事实的工具,以掌握组织全盘财务状况,也
是本书的重要目的。财务报表是企业经营及竞争的财务历史,而历史常是未来的先行指标,
它发出微弱的讯号,预言未来的吉凶。然而,如何正确地解读它、运用它以迈向成功,考验
着每个企业领袖的智慧与勇气。
对“不勇于”面对现实的公司,资本市场有最后一道严酷的淘汰过程。因最早全力放空
(以股价下跌来获利的交易行为)安然(Enron)而声名大噪的分析师查诺斯(James Chanos),
是美国“秃鹰集团”的精英分子。2002 年2 月6 日,他在美国众议院“能源和商业委员会”
为安然案作证时,说了一段颇令人深思的话“尽管200 年以来,做空的投资人在华尔街声名
狼藉,被称为非美国主流、不爱国,但是过去10 年来,没有一件大规模的企业舞弊案,是证
券公司分析师或会计师发现的。几乎每一件财务弊案都是被做空的投资机构、或是公正的财
经专栏作家所揪出来的!我们或许永远不受人欢迎,但是我们扮演秃鹰的角色,在资本市场
中找寻坏蛋!”
查诺斯表示,他的公司专门放空三种类型的公司
1 高估获利的公司
2 营运模式有问题的公司(例如部分网络公司)
3 有舞弊嫌疑的公司
对于没有竞争力的企业而言,不仅竞争对手会持续打击你,别忘了还有一群饥渴又凶猛
的秃鹰在头上盘旋!
看懂财务报表是企业领袖的必备素养
近年来几起恶名昭著的财务报表弊案,让人见证了资本市场的丑陋与残酷。2001 年,美
国发生了“安然案”,使安然总市值由2000 年的700 亿美元,在短短一年间变成只剩下2 亿
美元,总市值减少了997%以上,安然并于2002 年1 月15 日下市。2002 年,美国第二大长
途电话公司——世界通信(WorldCom)弊案,使公司市值由1999 年的1200 亿美元,到2002
年7 月变成只剩3 亿美元,总市值只剩下1999 年的025%。
中国资本市场近年来也是弊案频传。银广夏1993 年在深圳证券交易所发行上市,属于医
药生物产业。除了号称中国第一的银广夏麻黄草基地外,银广夏也拥有国内最大的酿酒葡萄
基地之一。上市6 年来,公司资产总额从人民币197 亿元增至243 亿元,股本从7400 万股
扩张至50 526 万股,税后利润增长率达540%,同时还给投资者带来了丰厚的回报,成为证
券市场极具影响力的上市公司。然而,2001 年8 月,《财经》杂志发表《银广夏陷阱》一文,
银广夏虚构财务报表事件被曝光。2001 年8 月3 日,证监会对银广夏正式立案稽查,发现高
阶经理人及会计师涉嫌提供虚假财会报告和虚假证明文件。此案震撼中国资本市场,受害的
投资人更是不计其数。
德隆案是另一个惨痛的教训。德隆集团旗下的“三剑客”(新疆屯河,1996 年上海证券
交易所上市;湘火炬,1993 年深圳证券交易所上市;合金股份,1996 年深圳证券交易所上市)
曾经创造了中国股市中最为离奇的涨势。但到了2004 年,由德隆一手打造的股市最大神话开
始破灭。仅就德隆“三剑客”而言,2004 年中市值已经蒸发了超过100 亿元。这宗新中国成
立以来最大的金融证券案于2006 年4 月29 日在武汉市中级人民法院一审宣判完毕。主嫌唐
万新被控非法吸收公众存款罪、操纵证券交易价格罪,被判有期徒刑8 年并罚40 万元;德隆
系三家核心企业被控非法吸收公众存款罪、操纵证券交易价格罪、挪用资金罪,合计被罚103
亿元。
这些蒸发的财富不只是数字,它可能是老年人一辈子的积蓄、年轻人的教育基金、儿童
的奶粉钱,也可能是夫妻婚姻破裂的导火线。任何一件财务弊案,背后是许多投资人血淋淋
的伤痛。
面对接踵而来的财务报表丑闻,全球证券主管单位莫不致力于提升企业防弊的广度及深
度,首席执行官也由高高在上的企业英雄,蒙上可能成为经济罪犯的阴影。2003 年4 月,美
国著名的《财富》(Fortune)杂志以《恬不知耻》(Have They No Shame?)为题,指控部分
企业首席执行官明明经营不善,甚至有操纵财务报表的嫌疑,仍然厚着脸皮坐拥高薪。不过,
我仍然相信,绝大多数的创业家或职业经理人,经营事业的出发点是追求成功,而非蓄意欺
骗。许多财务报表弊案的产生,往往是为了粉饰经营的失败,并非只是纯粹的贪婪。本书虽
然在第十一章会讨论“防弊”的部分,但我认为光是防弊无法真正创造价值,不成为地雷股
也只是经理人的消极目标。我衷心地希望,经理人能活用财务报表,打造赚钱、受人尊敬、

又对税收有贡献的企业。2006 年,沃尔玛共缴了5962 亿美元的税金,占美国当年总税收的
1/442,我们需要多一点这样的企业。
……
《易经》启示录简易、变易及不易
《易经》蕴含了中国老祖宗高明的管理智慧,而“易”字便有“简易”、“变易”及“不
易”三种意义。本书希望效法先哲,不但让内容能“简易”,也能透视会计数字“变易”的原
因,最后还能呈现变动世界里企业兴衰一些“不易”的道理。
笔者将以全世界最大的零售商沃尔玛,作为财务报表分析的主要范例。近二十年来,沃
尔玛是美洲地区业绩增长幅度最大的公司。它如何保持业绩的高度增长?沃尔玛自己的回答
是“借着在每一次的购买过程中,一心一意地对待每一位客户,使他们的购买经验超过预期。”
在课堂上,我曾请台湾大学EMBA 同学试以邓丽君的三首歌,诠释沃尔玛的经营模式。这里提
供我称之为“邓丽君竞争力三部曲”的看法,让各位参考。
首部曲我只在乎你
20 世纪80 年代,“全面质量管理运动”(Total Quality Management,简称TQM)盛行一
时,TQM 的中心思想就是“以顾客为中心”。《我只在乎你》的歌词,可以描述沃尔玛员工对
待顾客的温柔心态“如果没有遇见你,我将会是在哪里,日子过得怎么样,人生是否要珍
惜……”“我只在乎你”的观念看来虽是老调,含义却历久弥新。2005 年5 月,英特尔新上
任的首席执行官欧特里尼(Paul Otellini),是英特尔第一位非技术背景出身的首席执行官。
他曾坦率地指出,研发团队过去太执著于追求微处理器运算速度的突破,反而忽视顾客在移
动计算(mobile computing)时代对芯片散热、省电、轻薄短小的需求。2002 年之后,英特
尔迅驰(Centrino)微处理器之所以成功,就是回归最基本的商业原理——满足顾客需求所
致。
二部曲何日君再来
沃尔玛的营收重点除了来自新卖场的销售金额外,还必须确认旧有卖场营业额的持续增
加。这必须倚赖顾客的重复购买行为,也就是“何日君再来”的威力。不只是沃尔玛,任何
企业的销售若不能产生顾客重复性购买行为,增长就注定不能持续。在沃尔玛的年报中,它
清楚地区分多少营收增长来自新开张卖场,多少营收增长来自旧有卖场,并讨论新旧卖场的
合理销售金额。
三部曲路边的野花不要采
在结合低价、完备的商品选择及优良的服务质量下,沃尔玛使顾客产生强烈的品牌忠诚
度。邓丽君这首《路边的野花不要采》,不仅是顾客忠诚度的写照,也提醒“家花”必须提升
竞争力来对抗“野花”。但是,品牌忠诚度不仅来自于顾客面,也要看所有的供货商是否有足
够的忠诚度,愿意持续地提供沃尔玛最好的产品。顾客的经营,并不只限于卖场中的交易行
为,还包括积极经营沃尔玛卖场所在小区的公益形象。当你发现沃尔玛年报以大量篇幅介绍
其供货商及小区慈善活动,不要以为这只是表面功夫,这些都是无形的耕耘,终究会变成财
务报表上亮眼的营收和获利数字。
沃尔玛的管理活动虽然复杂,它的策略及经营原则却十分“简易”,财务报表也出奇的单
纯。在“变易”的经济环境里,自1971 年上市以来,沃尔玛始终保持营收获利的高度增长,
直到2006 年才开始有增长疲软现象。显然,沃尔玛知道一些经营企业的“不易”道理。为了
使本书探讨的竞争力概念更加清楚,Kmart——沃尔玛最主要的竞争对手——其财务信息会经
常地拿来与沃尔玛比较。在许多分析中,当读者同时看到两家公司的财务数字或比率,两者
相对竞争力的强弱,不需要进一步说明就十分清楚。

下面,让我们好好地解读帕乔利的竞争力密码,展开一段奠基于课责性、全力追求经营
成功的旅程!
何为五大神功
著名华人导演李安执导的经典作品《卧虎藏龙》,荣获2001 年奥斯卡最佳外语片、最佳
摄影、最佳服装与最佳音乐四项大奖,许多影迷对片中浓郁的人文气息、精彩创新的武打画
面,一直津津乐道。在美国著名的商学院里(例如麻省理工学院的斯隆管理学院),《卧虎藏
龙》却被多次用来当作企业伦理的个案讨论教材。你能想得明白这是为什么吗?那是因为
武功盖世、能飞檐走壁如履平地的大侠李慕白(周润发饰),在礼教观念的规范下,明明与女
侠俞秀莲(杨紫琼饰)互相爱慕,表达爱意的最大尺度却仅止于握手而已。这里面有着十分
强烈的自我克制精神。对企业的高阶主管而言,再严密的法律规范总有被破解的时候,只有
建立在正确价值观之上所产生的自制行为,才是实践企业伦理的最好办法。因此,在《卧虎
藏龙》一片中,当众人都在争夺神兵利器“青冥剑”,或想偷学武当派奇妙的武功招式“玄牝
剑法”时,李慕白失望地将“青冥剑”扔到河里,感叹地说“没有正派的武功心法,空有宝
剑和招式又有何用?”而想要追求财富的投资人,最重要的是在资本市场中找到人品与武功
都是上乘的“李慕白”。
每个企业经理人都想练就一身高强的管理武功,而财务报表可以协助经理人锻炼出“五
大神功”。这五大神功分别是
1. 坚持正派武功的不变心法虽然听起来有点儿八股,但是这个不变的武功心法值得
一说再说——财务报表的核心价值是实践“课责性”。
2. 活用财务报表分析的两个方法财务报表是利用“呈现事实”及“解释变化”这两
种方法,不断地拆解会计数字来找出管理的问题。
3. 确实掌握企业的三种活动财务报表最大的威力,是系统地呈现企业有关经营
(operating)、投资(investing)与筹资(financing)这三种活动,并说明这些活动间的
互动关系。
4. 深刻了解四份财务报表透露的经营及竞争讯息任何企业活动都可以汇整成“资产
负债表”、“利润表”、“现金流量表”与“所有者权益(或股东权益)变动表”四份财务报表。
5. 加强领导者必备的五项管理修炼根据麻省理工学院著名的“斯隆领导模型”(Sloan
Leadership Model),领袖必须具有形成愿景(visioning)、分析现况(analyzing)、协调利
益(relating)、尝试创新(inventing)及激励赋能(enabling)五项核心能力。
财务报表何以能协助未来的企业领袖锻炼这五大神功?以下将进一步说明。
一个坚持(1)
财务报表最重要的使命就是实践课责性。《新约圣经·马太福音》中有个讨论课责性的有
趣故事
某个主人即将前往国外,就叫了仆人来,按照每个人的才干分配他们银子一个给了
5000,一个给了2000,一个给了1000。那个领5000 的随即拿去做买卖,另外赚了5000;那
个领2000 的也照办,另外赚了2000;那个领1000 的却掘开地,把主人的银子埋起来。
过了许久,主人回来和他们算账。那个领5000 银子的又带着另外的5000 来,说“主啊,
你交给我5000 银子。请看,我又赚了5000。” 主人说“好,你这又良善又忠心的仆人,你
在不多的事上有忠心,我要把许多事派你管理。”那个领了2000 的也来,向主人说“主啊,
你交给我2000 银子。请看,我又赚了2000。”主人十分喜悦,也颇多嘉许。

那个领1000 的却说“主啊,我知道你是忍心的人,没有种的地方要收割,没有散的地
方要聚敛。我很害怕,就把你的银子埋藏在这里,请看,你的原银子在这里。”主人回答“你
这又恶又懒的仆人,你既知道我没有种的地方要收割,没有散的地方要聚敛,就当把我的银
子放在兑换银钱的人那里,到我来的时候,可以连本带利收回。”于是,主人夺过他这1000
银子,给那个拥有10 000 银子的仆人。主人的经营理念是“因为凡有的,还要加给他,叫
他有余;没有的,连他所有的也要夺过来。”
这个故事提供两个深刻的管理启示
1. 故事中的主人不只要求资产价值的保持,更要求投资报酬率的提升。那个将主人托
付现金(银子)埋起来的仆人,以现代标准来看,只算是胆怯或懒惰之人,比起涉及重大财
务弊案的诸多现代经理人,那位埋银子的仆人还不是“恶仆”,至少银子并没有被他拿来中饱
私囊!
2. 主人分配资源的逻辑,是按仆人投资绩效进行“汰弱存强”,而不是“济弱扶倾”。
事实上,这就是现代资本市场的逻辑——资本追求提升投资报酬率的机会。经济社会中的强
者会被分配更多的资本,而弱者将被剥夺所拥有的资本。所有强势的主人(股东)都是“忍
心”的人,他们要求在“没有种的地方要收割,没有散的地方要聚敛”,这代表主人关心的重
点是投资结果,不想听失败的借口。
企业的首席执行官及所有高阶主管,都应是忠于所托的仆人,在商业行为上也应展现高
度的诚信原则。
具有诚信的声誉往往能大幅减少交易成本。关于这点,巴菲特分享了一个有趣的故事。
2003 年春天,巴菲特得知沃尔玛有意出售一个年营业额约230 亿美元的非核心事业,该
事业名为麦克林(McLane)。多年以来,巴菲特一直把《财富》杂志所调查“最受人景仰的企
业”那一票投给沃尔玛,因为他对沃尔玛的诚信和经营能力有着高度的信心。当时整个收购
交易出奇的简单迅速,巴菲特和沃尔玛的首席财务官面谈了两小时,巴菲特当场点头同意购
买金额,而沃尔玛的首席财务官只打了通电话请示首席执行官,交易就宣告结束。29 天后,
购买麦克林的15 亿美元款项,就由伯克希尔-哈撒韦公司直接汇入沃尔玛账户,中间没有任
何投资银行介入。这种交易是否太过于草率?巴菲特说,他相信沃尔玛财务报表所提供的一
切数字,因此计算合理的收购价格对他轻而易举。事后也证明,沃尔玛提供巴菲特的各项数
据的确坦诚无欺。
相对地,心理学家近期的研究显示,不诚信的商业行为(例如做假账、广告不实等),即
使未遭遇政府罚款或诉讼赔偿损失,也会造成企业隐藏性的成本。这些隐藏性成本包括
1. 因声誉受损导致的销售下跌。根据该项研究,相当多的消费者会因企业不诚实的商
业行为,停止或减少对该企业产品与服务的消费。
2. 由于员工与企业组织的价值观发生冲突,会造成诚实的员工求去、不诚实的员工反
而留下的“反淘汰”情形。当不诚实的员工比例增加,企业监督员工的成本会大幅增加,而
企业因不诚实行为所造成的损失也会增加。
3. 当企业加强监控员工后,员工会产生不被信任的不满、生产力降低等负面影响。
由于这是一连串的隐藏性成本,无怪乎世界著名的台湾集成电路公司董事长张忠谋竭力
倡导“好的道德等于好的生意(Good ethics is good business )”,并以“志同道合”作为
求才首选。
两个方法
为了彰显对主人的课责性,《马太福音》中的仆人必须将手上的银子交由主人盘点,确认
金额无误,这就是“表达事实”。仆人也必须仔细说明他们从事何种经营活动、造成的收入与

支出各是多少,合理地解释银子数量为何增加或减少,这就是“解释变化原因”。倘若主人无
法亲自查证银子数量,仆人便必须编制报表,对现有银子数量和增减项目进行说明。这种提
倡课责性的活动就是“财务报告”(financial reporting),使用的工具就是财务报表。但是,
这种主仆关系经常存在“信息不对称”的情况。假设主人没回国,看不到银子,主人就必须
找一个具有公信力的第三者,检查仆人所宣称的银子数量,并确认仆人对经营状况的说明,
这个第三者就是现在所谓的“会计师”。在撰写《马太福音》的两千年后,企业经济活动的复
杂性远超过当时,但“表达事实”与“解释变化原因”,仍是达成财务报表课责性的两个基本
方法。
虽然任用会计师必须经过主人(股东会)同意,但谁能当候选人,却通常是仆人自己决
定的。此外,仆人可能会对会计师施以压力,要求他提供有利于自己的意见。不道德的会计
师,还可能在利益引诱下与仆人勾结,一起欺骗主人,这又演变成另一个严重的问题。举例
来说,安然案里一些回避证券主管单位监督的方法,就是安然的签证会计师安达信事务所
(Auther Anderson)协助构思的。
上述两种方法和财务报表的两种基本数量关系密切
1. 存量(stock)代表特定时点企业所拥有的财务资源,例如有多少现金及应收账款
等。对于存量,我们要求“表达事实”,重点在于确认它的存在及数量正确。
2. 流量(flow)代表一段特定期间内财务情况的变化,例如每年度的营收与获利金额。
对于流量,我们要求能“解释变化的原因”。财务报表对经理人及投资人的最大功能,并不是
直接回答问题,而是帮助他们提出问题,进而理清管理问题的核心。
台塑副董事长王永在先生在一次专访中提到,所有的管理现象只要抽丝剥茧,当你问到
第六个问题时,几乎都能彻底理清。王永在先生的见解,并不是精确的科学定律,而是沙场
老将多年的宝贵经验。这种精神与做法,就如郭台铭先生所强调的,经理人必须不断地拆解
问题,直到深入了解每个细节为止,因为“魔鬼都躲在细节里”!
财务报表的主要功能是提供“问问题”的起点,而不是终点。毕竟财务报表呈现的数据
通常加总性太高,无法直接确认管理中的问题所在。例如沃尔玛的总营收来源非常广,如果
沃尔玛想了解营收变化的原因,可以从地理区域(美洲vs欧洲)、顾客别(一般消费者vs
大盘商)、产品别(日用品vs生鲜食品)等不同角度切入。因此,财务报表主要是管理阶层
用来问问题的工具,而不是得到答案的工具。至于管理问题的真正答案,必须倚赖经理人更
细致深入的剖析。
三类活动
在几年前的清明祭祖活动中,意外地,我自族谱中发现自己居然是帝王之后,祖先可向
上追溯到汉高祖刘邦(前256 年~前195 年)。从此以后,关于这些“帝王级”祖先如何经营
他们的“家族企业”,我一直抱持莫大的兴趣。在台湾大学上课时,我向学生们炫耀了自己显
赫的列祖列宗,有位学生开玩笑说,刘家祖先的确不得了,但是后代子孙好像没那么高明。
我立刻加以辩驳“香港的著名影星刘德华与2004 年在雅典奥运会勇夺110 米栏金牌的刘翔,
都是近代刘家了不起的知名人物哩!”
事实上,刘家王朝在管理思维上的确有过人之处。以商业观点比喻,汉高祖刘邦是中国
历史上第一个“平民创业家”,他创业成功的关键是“用对的人”。关于自己何以成功,刘邦
作了个精辟无比的分析“夫运筹策帷帐之中,决胜于千里之外,吾不如子房(张良);镇国
家,抚百姓,给馈饷,不绝粮道,吾不如萧何;连百万之军,战必胜,攻必取,吾不如韩信。
此三者,皆人杰也,吾能用之,此吾所以取天下也。项羽有一范增而不能用,此其所以为我
擒也。”(《史记·高祖本纪》)

“用对的人”之所以重要,是因为他们会“做对的事”,而且会把对的事做好。以现代管
理术语而言,身为领袖的刘邦,充分认识到企业三大类型活动的重要性,这三大类型活动也
正好是财务报表描绘的主要对象
1. 策略规划活动(以张良为代表)企业的策略规划,具体表现在财务报表上的是投资
活动(investing activities)。投资活动决定企业未来能否成功,正确的投资能使企业保持
良好的发展,创造更高的市场价值;不正确的投资不仅会造成短命王朝,甚至会使“股王”
沦落为“毛股”。所谓的投资活动,不只是指把钱用在哪里的决策,也包括把错误投资收回来
的决策(divest)。
2. 后勤支持活动(以萧何为代表)后勤支持活动具体表现在财务报表上是筹资活动
(financing activities),也就是资金流。现代企业的“粮道”就是资金流。资金充足流畅,
经营或投资活动就能可攻可守,员工及股东才能人心安定。
3. 市场占有活动(以韩信为代表)市场占有活动具体表现在财务报表上是经营活动
(operating activities)。经营活动决定企业短期的成功,它的重点是营收及获利的持续增
长,以及能由顾客端顺利地收取现金。
关于投资、筹资与经营等三种活动更进一步的定义,以及三者间相互的关系,将在第六
章《别只顾加速,却忘了油箱没油——现金流量表的原理与应用》深入说明。事实上,会计
数字只是结果,管理活动才是组织创造价值的原因。分析财务报表不能只看死板的数字,还
要能看到产生数字的管理活动,并分析这些活动所可能引导企业变动的方向。
这三种活动的关系十分密切,成功的经营活动可能代表企业目前业务仍有广阔的投资空
间,也会使得股东或银行乐于继续提供融资。
四份报表
任何复杂的企业,通过帕乔利密码的转换,都能利用下列四种财务报表叙述它的财务情
况。许多企业人士喜欢膜拜“四面佛”,据说能保佑企业财运亨通。事实上,每个企业本来就
“供奉”着四张财务报表,不妨将之视为引导竞争及管理活动的“四面佛”!
这四份财务报表分别简述如下(各份报表细节将于第四章至第七章中详述)
1. 资产负债表(Balance Sheet)它描述的是在某一特定时点,企业的资产、负债及
所有者权益(或股东权益)的关系。简单地说,资产负债表建立在以下的恒等式关系资产
=负债+所有者权益。这个恒等式关系要求企业同时掌握资金的来源(负债及所有者权益)
与资金的用途(如何把资金分配在各种资产上)。资产负债表是了解企业财务结构最重要的利
器。
2. 利润表(Statement of Income)它解释企业在某段期间内财富(股东权益)如何
因各种经济活动的影响发生变化。简单地说,净利润(Net Income)或净损失(Net Loss)
等于收入扣除各项费用。利润表是衡量企业经营绩效最重要的依据。
3. 现金流量表(Statement of Cash Flows)它解释某特定期间内,组织的现金如何
因经营活动、投资活动及筹资活动发生变化。现金流量表可以弥补利润表在衡量企业绩效时
面临的盲点,以另一个角度检视企业的经营成果。现金流量表是评估企业能否持续存活及竞
争的最核心工具。
4. 所有者权益(或股东权益)变动表(Statement of Stockholders’Equity)它解
释某一特定期间内,所有者权益(或股东权益)如何因经营的盈亏(净利或净损)、现金股利
的发放等经济活动而发生变化。它是说明管理阶层是否公平对待股东的最重要信息。
广义的财务报告活动,还包括管理阶层对企业经营活动的讨论与会计师的签证意见。
普遍而言,一般公认会计准则的制定过程,除了参考会计的学理,也受到政府法令规范

及产业界压力。举例来说,美国科技产业长期以来反对将员工认股权(stock option)当成
企业的费用。
1970 至1980 年代的台湾知名歌星万沙浪先生,曾以一曲《风从哪里来》风靡海内外,
若将这首歌的歌词稍微更动,把“风”字改成“钱”字,就变成说明财务报表的好口诀“钱
从哪里来,要到哪里去?有谁能告诉我,钱从哪里来?”前两句歌词指的是资产负债表,它
的目的是陈述组织资金的来源及用途。后两句歌词是指其他三份财务报表,目的都在于解释
企业财务资源或股东权益的变动。接下来的歌词,对经历过亚洲金融风暴、美国911 恐怖袭
击事件、SARS 疫情的企业经理人与投资人,一定使他们感触良多“来得急,去得快,有欢
笑,有悲哀……”
金庸七伤拳的启示
金庸武侠小说《倚天屠龙记》描述过一门奇特的武功“七伤拳”,特色是对付敌人虽威力
无穷,但使用时也会伤害自己,亦即所谓的“伤人一寸,伤己一尺”。《倚天屠龙记》描写金
毛狮王谢逊为替家人报仇,偷偷学会了七伤拳,但是当他重创敌人之际,严重的副作用也逐
一浮现,他先是瞎了双眼,然后开始神智不清,有时近乎疯狂。
投资界有个共识,一旦一个企业开始做假账,就像人染上毒瘾,做假账的幅度只会愈来
愈大,非常难以戒除。做假账就像练七伤拳,刚开始似乎只伤害了投资人,但终究伤害最大
的还是自己和公司。做假账一开始使人盲目——没有公允的信息,就无法判断企业的真实状
况;接下来,做假账会令人疯狂——没有优质的信息,企业就不能思考。在其他行业,发挥
创造力往往会被大力赞扬,大概只有在会计学里,说企业的财务报表太有“创造力”,是极大
的负面评价。简单地说,财务报表的核心价值是忠于所托、反映事实,这也是创造企业长期
竞争力的基本条件之一。
《威尼斯商人》里的企管
如果出生在400 多年后的今天,英国大文豪莎士比亚(William Shakespeare,1564~1616)
应该也会是位杰出的企管畅销书作家。在莎翁著名的喜剧《威尼斯商人》(The Merchant of
Venice)中,通过活灵活现的描写,商人忧心资产价值缩水的忐忑不安、他们对资金融通的
需求,在剧中一览无遗。现在,让我们一起欣赏《威尼斯商人》第一幕所隐藏的管理智慧。
萨拉里诺(年轻的商人)“吹凉我的粥的一口气,也会吹痛我的心,只要我想到海面的
一阵暴风将造成怎样一场灾祸。我一看见沙漏的时计,就想起海边的沙滩,仿佛看见我那艘
满载货物的商船倒插在沙里,船底朝天,它那高高的桅樯吻着它的葬身之地。要是我到教堂
去,看见那石块筑成的神圣殿堂,我怎么会不立刻想起那些危险的礁石,它们只要略微碰一
碰我那艘好船的船舷,就会把满船的香料倾泻在水里,让汹涌的波涛披戴着我的绸缎绫罗。
方才还是价值连城的,转瞬间尽归乌有。”
刘教授点评对投资人和企业的经理人而言,难以捉摸的景气与剧烈的竞争,对资产价
值的杀伤力,恐怕不下于海面上无情的风暴,或是浅滩上的礁石!
安东尼奥(年长的商人)“我买卖的成败并不完全寄托在一艘船上,更不倚赖着一处地
方;我的全部财产,也不会因为这一年的盈亏而受到影响,所以我的货物并不能使我忧愁。”
刘教授点评这家伙显然做了点分散风险的工作,而且他的财务实力也经得起可能的损
失。
投资人要提醒自己这家公司是不是把成败“寄托在一艘船上”?
讲究义气的安东尼奥,一心想出钱帮助好友巴萨尼奥,追求一位名叫鲍西娅的富家千金,

但问题是……
安东尼奥“你知道我的全部财产都在海上。我现在既没有钱,也没有可以变换现款的货
物。所以我们还是去试一试我的信用,看它在威尼斯城里有些什么效力吧!我一定凭着我这
一点面子,能借多少就借多少!”
刘教授点评企业光有财产而没有足够的现金,还是会周转不灵的!
于是安东尼奥找上威尼斯当地最有钱、却一直饱受歧视的犹太籍银行家夏洛克。
夏洛克(银行家)“啊,不,不,不,不!我说安东尼奥是个好人,我的意思是说,他
是个有身价的人。可是他的财产还有些问题,他有一艘商船开到特里坡利斯,另外一艘开到
西印度群岛,我在交易所里还听人说起,他有第三艘船在墨西哥,第四艘到英国去了,此外
还有遍布在海外各国的买卖。可是船不过是几块木板钉起来的东西,水手也不过是些血肉之
躯。岸上有旱老鼠,水里也有水老鼠;有陆地的强盗,也有海上的强盗,还有风波礁石各种
危险。”
刘教授点评这段尖酸刻薄的话语可是充满了管理的智慧。看来,要当个称职的银行家,
对潜在客户的经营现况,还真要下点工夫。
在夏洛克眼里,所谓的资产都充满了风险。最后,他们谈成了一笔3000 元的借款。为了
报复过去被安东尼奥歧视的羞辱,夏洛克要求签订如下契约当安东尼奥无法如期还款时,
夏洛克可以割下他身上任何部位的一磅肉!
这项条件看起来十分的残酷,但是现在的资本市场难道会比夏洛克更仁慈?当企业传出
可能有财务危机的消息时,不论是否属实,这个公司被银行全面抽银根的状况,其影响绝对
不下于一场暴风雨,经理人消瘦的也绝对不止一磅肉!企业经营失败经理人会失业,但背后
的股东(投资人)却可能输掉所有的家当(资产)。
400 多年来,为应付如威尼斯商人面临的资产与负债管理问题,我们仰赖“资产负债表”,
也就是企业的财务状况表。
本章首先介绍资产负债表的基本原理和概念,其次以沃尔玛2006 年的资产负债表为例,
说明常见会计科目的定义(编者注本书的科目是以企业原始报表的表达方式为蓝本并加以
简化,因为两岸会计政策不同,科目表达上会有所差异,但这并不影响读者的理解;在财务
报表的列示上,会保留原始报表的列示方式,以使读者在看完本书后,能够看懂国际报表,
更具国际意义);并以沃尔玛相对于Kmart、戴尔相对于惠普的部分财务比率,说明资产负债
表与竞争力衡量的关系。其他重要、但未出现在沃尔玛报表中的资产及负债项目,也将进一
步加以说明。最后,笔者将以宜宾五粮液股份有限公司作例子,介绍中国大陆企业资产负债
表的特性。
搞懂资产负债表的基本武功原理
资产负债表表达的是会计主体(entity)在特定时点的财务状况。会计主体指的是组织
或组织的某一部分,它是可以独立衡量其经济行为的单位。
就会计的概念来说,公司被视为一个与股东(所有者)分离的经济个体,它有能力拥有
资源及承担义务。由于将公司与出资股东视为两个不同的个体,股东个人所积欠的债务与该
公司毫无关系。
资产负债表的基本架构即是有名的“会计等式”(accounting equation)
资产=负债+所有者权益
简单定义会计等式的名词如下
资产(assets)
指的是为公司所拥有、能创造未来现金流入或减少未来现金流出的经济资源。

创造未来现金流入例如货币资金(能取得利息)、存货(能通过销售得到现金)、投资
性房地产(能得到租金)、设备(能制造货品以供销售)。
减少未来现金流出例如预付房租、保险费等各种预付项目,由于已预先付清,未来可
享受居住服务及保险保障,不必再付出现金。
……
负债(liabilities)
指的是公司对外在其他组织所承受的经济负担,例如应付及预收款项、应付职工薪酬、
长期借款等。负债也包括部分的估计值,例如公司需要估计法律诉讼案所造成的可能损失。
所有者权益(shareholders’equity)
指的是资产扣除负债后,由公司所有者享有的剩余权益,又称为“净资产”或“账面净
值”。
本书所提到的公司均是上市公司,所有者是股东,因此它们的所有者权益即股东权益。
上述的会计等式其实是个恒等式(identity),因为它是公司资金来源与资金用途一体两
面的表达。
会计等式右边
代表资金的来源(source of fund)。资金的来源可能是负债或是所有者权益。
负债与所有者权益的相对比率一般称为“财务结构”。负债越多,财务压力越大,越可能
面临倒闭的风险。反之,部分公司可能会选择完全没有长期借款(但仍有短期借款),一般称
这种公司为“零负债公司”。
会计等式左边
代表资金的用途(use of fund)。资金可以用各种形式的资产拥有,例如货币资金、存
货、应收及预付款项、固定资产等。
按照威尼斯会计表达的传统,资产负债表常把资产按照流动性,也就是转化成现金的速
度快慢和可能性高低来排序,将流动性较高的资产排在前面。
资金来源与资金用途间有着密切的关系。例如人寿保险公司的主要资金来源是保险客户
缴交的保费(属于公司的负债),若是经营良好的保险公司,客户续约率都在八成以上,因此
客户一旦签订保险合约,就等于提供了公司长期稳定的资金来源。由于拥有长期稳定的资金,
人寿保险公司可以大量购买不动产进行长期投资,没有短期变现的压力。一般而言,比较不
好的资金搭配方式,是短期的资金来源投资在中长期才能回收的资产上(所谓的“以短支长”),
这样容易造成周转失灵。
为了反应资金来源和资金用途之间的恒等关系,了解每一项经济活动的来龙去脉,我们
一般使用“复式记账法”来记录经济业务内容、进行会计核算。西方的经济学家及社会学家,
经常称赞“复式记账”能协助经理人进行理性的商业决策,是欧洲资本主义兴起的重要功臣。
它目前已成为世界通用的会计记账方法。
……
世界第一商家沃尔玛的资产负债表
介绍了资产负债表的基本原理后,以下将以全球零售业龙头沃尔玛的资产负债表为释例
(已经过简化,请参阅表4-1)来分析相关的会计科目。
以沃尔玛为释例的优点有二
1 沃尔玛的策略单纯,因此财务报表也相对简单。
2 通过对其财务报表的解析,沃尔玛的管理活动能提供给我们许多经营智慧。
与沃尔玛资产负债表相关的名词解释如下

会计主体(entity)
这份资产负债表所表达的会计主体(或称“经济实体”),是沃尔玛与它持股超过50%的
子公司(subsidiary)的财务情况,因此称为合并资产负债表(consolidated balance sheets)。
这种合并的表达方法,显示了会计学着重经济实质(economic substance)而不重视法律形
式(legal form)的特性,即“实质重于形式原则”。就法律观点而言,每个子公司各自为一
个独立的法人;但因为它们与母公司经济活动的密切关系,会计学要求将它们合并在一起核
算。一般来说,合并财务报表的编制,能防止企业把营运的亏损及负债隐藏在其他没有合并
的受控制公司中(可能是实质控制,例如董事会与经营团队都是自己人,而不是股权控制),
对增加财务报表的透明度非常重要。
货币计量(monetary unit)
财务报表是以货币作为衡量与记录的单位,例如沃尔玛的资产及负债等项目,一律以百
万美元为单位。
会计分期(accounting period)
会计分期是指编制财务报表时,将企业的经营活动划分段落(称为会计期间),以便计算
此期间的损益,一般的会计期间以一年最为常见(称为会计年度)。至于会计期间的截止日,
各企业会斟酌行业特性而有所不同。一般公司财务报表选择的截止时点,通常是每年的12
月31 日。但是,沃尔玛财务报表选择的时点为1 月31 日。沃尔玛之所以这么做,主要目的
是要结算圣诞节与新年促销活动后的财务情况,因为圣诞节及新年假期是美国零售通路业一
年中最重要的销售旺季,这些促销活动是零售业每年销售的重头戏。戴尔的资产负债表截止
日则每年不同2004 年是1 月30 日、2005 年是1 月28 日、2006 年则是2 月3 日,主因是
戴尔选择次年的第四个星期五为报表截止日期,以便于周薪结算。
以下将就沃尔玛资产负债表的各个会计科目,依出现顺序加以说明。
资产部分
流动资产(current assets)
通常是指一年内能转换成现金的资产。按照惯例,流动性越高的资产排在越前面。
货币资金(cash and cash equivalent)
财务报表中所指的现金,与一般认知的现金不同,具备高度流动性及安全性的资产就能
列为货币资金。
除了银行存款外,沃尔玛把预期7 天内可收到的顾客信用款、刷卡款金额也列入货币资
金项目,因为通常沃尔玛在2 天内可由信用卡消费中取得现金。此外,3 个月内到期的短期
投资(如美国国库券)也包含在货币资金中。2006 年,沃尔玛的货币资金约有641 亿美元,
占总资产5%左右。
应收账款(receivables)
包括沃尔玛顾客刷卡超过7 天以上才能取款的部分,以及与其他供货商往来的应收账款。
2006 年,沃尔玛的应收账款约有266 亿美元,只占总资产的2%左右。
在应收账款科目下,一般公司通常还会列出所谓的“坏账准备”(allowance for
uncollectible accounts)科目。坏账准备是用来抵消应收账款(accounts receivable)等
应收项目的金额。坏账准备的功能是反映资产无法回收现金而成为坏账的风险程度,通常由
管理阶层提出预估数字,经过会计师查核后确定。(编者注在中国大陆,企业通常是根据会
计准则,按照一定的比例提列坏账准备。)
例如某公司在编制财务报表时,共计有应收账款10 亿元,评估往来厂商的财务情况后,
认为可能约有1 亿元无法回收,因此坏账准备认列1 亿元,公司应收账款的净额则为9 亿元。

沃尔玛的资产负债表并没有坏账准备科目,这不代表它完全没有坏账的问题,而是因为坏账
金额很小,对评估资产质量的重要性不大,没有必要将应收账款及坏账准备分开表达,直接
显示应收账款净额即可,这种做法就是采用所谓的“重要性原则”(materiality concept)。
……
存货(inventory)
指沃尔玛准备用来销售的商品库存,是其流动资产中重要性最大的项目。沃尔玛2006
年的存货金额高达约3219 亿美元,占总资产的23%左右。
沃尔玛的存货成本主要以“后进先出法”(Last in First out,简称LIFO)计算。
……
土地、厂房、设备
包括取得土地、厂房与设备的成本(含购买价款、税费等),以及使这些资产发挥预定可
使用状态必须支付的代价(如运输费、装卸费等)。
它们又称为“长期资产”(long-term assets)或“固定资产”(fixed assets),因其流
动性较低,一般假设需要一年以上的时间才容易出售,因此被归之为“非流动资产”。在这类
资产中,沃尔玛拥有土地、房屋及房屋改良(如空调设施)、家具、办公设备及运输工具(例
如往来于仓库及卖场间的送货卡车)等。
对于长期资产的初始计量,财务报表采取所谓的“成本原则”(cost concept),意思是
会计上对资产或劳务的取得,以完成交易的成本来记录。这种原则的优点是客观,缺点是无
法表达交易发生后市场价值的变化。
此外,为了表达长期资产账面价值的改变,会计学使用“累计折旧”(accumulated
depreciation)的科目来处理。关于资产价值的消耗,有系统地分摊在每一个会计期间,以
方便计算损益,这就是折旧(depreciation)的概念。例如公司买进机器设备后,营业使用
会耗损机器设备的价值,因此每年提列折旧费用,以核算企业营业的成本(请参阅第五章),
同时把每年的折旧费用累加起来,列为机器设备账面价值的减损。因此,在资产负债表中,
累计折旧是资产的减项,称为“抵消账户”(contra account)。2006 年,沃尔玛土地、厂房
与设备的账面金额为973 亿美元左右,累计折旧金额约为2142 亿美元,土地、厂房与设备
的净额约为7588 亿美元,占总资产的55%左右。
值得注意的是,土地不提列折旧,归类为非折旧资产。
融资租赁资产
指沃尔玛向其他资产拥有人租借营业使用的固定资产(例如土地及店面)。固定资产的租
赁,按照所有权在实质上是否转移来划分,可以分为融资租赁和经营租赁两种方式。就会计
的范畴来说,融资租赁是指在实质上转移了与固定资产所有权有关的报酬与风险,主要需符
合下列三项要件之一;不符合融资租赁条件的固定资产租赁,均称为“经营租赁”(operating
lease)。
融资租赁的条件
1 租期届满后,可以无条件取得租赁资产。
2 承租人在租约期满后,享有以优惠价购买租赁资产的选择权。
3 租赁期间占资产耐用年限的大部分。
这种融资租赁的观念,再次显示会计着重经济实质而不重视法律形式的特性(实质重于
形式原则)。沃尔玛租来的资产,在法律上的所有权当然属于所有者,但是就经济实质而言,

沃尔玛等于“买”下了这些资产,必须承受它们带来的经济效益及风险。因此,企业会计准
则要求沃尔玛把别人的资产登录在自己的资产负债表上。
至于经营租赁的会计表达,在利润表上直接承认当期的租金费用即可,并不要求公司把
租来的资产列入自己的资产负债表。
凡是属于融资租赁的资产,与机器设备等资产相同,也必须核算资产长期使用所累计的
耗损,承租人应当采用与自有应折旧资产相一致的折旧政策。因此,累计折旧也是融资租赁
资产科目的抵消账户。2006 年,沃尔玛融资租赁资产净额约为342 亿美元,约占总资产的2%
左右。
商誉
沃尔玛拥有的土地、厂房与设备等属于有形资产,而商誉则属于公司的无形资产的一种。
商誉是证明企业有赚得超额盈余的能力,很难用可靠及客观的方法衡量,所以只能在交易(例
如并购)发生的时候认列商誉。沃尔玛资产负债表中的商誉科目是沃尔玛在购买其他公司股
权时,付出去的价格高于该公司资产重估后净账面价值(资产减去负债)的部分形成的。(有
关商誉金额的计算,本章稍后将有进一步讨论)。2006 年,沃尔玛的商誉科目账面金额为121.9
亿美元,占总资产的9%左右。
负债部分
依照会计惯例,沃尔玛将负债按照必须偿还的时间长短排列,越快需要偿还的项目排在
越上面。
流动负债(current liabilities)指沃尔玛一年内到期、必须以现金偿还的债务。2006
年,沃尔玛的总流动负债约为488.3 亿美元,占总资产的35%左右,是负债项目中总金额
最庞大的项目。
商业本票(commercial papers)主要指沃尔玛为筹措短期营运资金,经金融机构保证所
发行的金融票据,又称为“融资性商业本票”。2006 年,沃尔玛的商业本票约为375 亿美元,
占总资产的3%左右。
应付账款(accounts payable)沃尔玛从供货商进货,主要采取赊购的方式,它所积欠
尚未偿还的金额便称为应付账款。2006 年,沃尔玛的应付账款高达2537 亿美元,占总资产
的18%左右,是沃尔玛最大的负债项目。
预计负债(accrued liabilities)沃尔玛将应付利息、应付水电费、应付职工薪酬等已
经发生支付责任、但尚未以现金支付偿还的项目,加总起来放在这个综合科目里。2006 年,
沃尔玛的应计负债约为1347 亿美元,约占总资产的10%左右。
(编者注大陆资产负债表中,“应付工资”等科目是单独列示的,和沃尔玛不同。)应
计所得税(accrued income taxes)沃尔玛资产负债表的期末时点设定为1 月31 日,但缴纳
上年度税负的时间为当年7 月份,因此沃尔玛会先在期末认列自行估计的应缴纳税金额。
2006 年,沃尔玛该项目约为134 亿美元,占总资产的1%左右。
一年内到期的长期负债(long-term debt due within one year )原本属于一年以上到
期的负债(例如十年到期的公司债),在一年内将到期的部分,都归入这个科目。2006 年,
沃尔玛一年内到期的长期负债约为489 亿美元,占总资产的4%左右。
长期负债(long-term debt)指一年以上到期的债务。在沃尔玛的资产负债表中,长期
应付票据、应付抵押借款等一般长期负债科目,加总起来放在这个综合科目中。2006 年,沃
尔玛的长期负债约为2643 亿美元,占总资产的19%左右。

长期融资租赁负债(long-term obligations under capital leas es)对长期融资租赁
而言,在签订租赁契约以取得资产使用权之际,除了记录融资租赁的资产金额外,在负债方
面也要同时认列未来应支付的租赁款项金额(因为融资租赁其实很类似分期付款的形式)。由
于应付融资租赁款属于长期契约,代表未来长期应付而未付的负担,所以归为长期负债类别。
2006 年,沃尔玛该项目为374 亿美元,约占总资产的3%。
递延所得税负债(deferred income taxes)它指因为企业会计准则与税法规定的不同,
造成有些租税虽然现在不必支付给税捐单位,但在一段时期后终究必须支付的金额,因而也
被归类为长期负债的一种。2006 年,沃尔玛该项目为455 亿美元,约占总资产的3%。
所有者权益部分
沃尔玛的所有者权益(即股东权益)主要分成普通股股本、溢价以及保留盈余三部分。
普通股股本(common stock)它是指已流通在外的普通股股权的账面价值。企业通过发
行股票的方式筹集资本,股票的面值与股份总数的乘积即为股本,股本应当等于企业的注册
资本。例如沃尔玛的普通股每股票面值为01 美元,流通在外的股数有417 亿股,因此沃尔
玛的普通股股本为417 亿美元。上海、深圳交易所发行的股票法定票面值每股为1 元人民币,
倘若一个上市公司流通在外的股数为1 亿股,则该公司的股本为1 亿元人民币。股本主要是
法律的概念,而不是经济的概念。公司上市后,根据获利状况的优劣,每股的市价可以远高
于或远低于票面值。
溢价(capital in excess of par value )当股权发行时,所收取的投资款超过面值的
部分,就称为股本溢价。
例如中国大陆企业若以每股人民币4 元上市,其溢价即为3 元。(大陆将股本溢价列入资
本公积的一部分,有关资本公积的规定将于第七章进一步说明。)2006 年,沃尔玛的溢价为
26 亿美元左右。
保留盈余(retained earnings)指企业历年来在生产经营活动中所实现的净利润尚未以
现金股利方式发还股东、仍保留在企业的部分。2006 年,沃尔玛的保留盈余高达4911 亿美
元,占总资产的36%左右。它也是股东权益中金额最大的项目,占股东权益的92%左右。
扼要地解释沃尔玛资产负债表的会计科目后,我们利用它2006 年的数据,简单地确认会
计恒等式的成立资产(138187 亿)=负债(85016 亿)+股东权益(53171 亿)就沃尔
玛的基本财务结构而言,负债占总资产的60%左右,而股东权益则占40%左右。
在资产负债表中看出企业竞争力(1)
接下来,我们可试着用财务报表提出管理问题,并检视一些基本的财务比率,分析企业
可能面对的竞争力挑战。
沃尔玛最重要的资产及负债
若以单项会计科目来看,沃尔玛流动资产中金额最大的是存货(2006 年约为322 亿美元),
流动负债中金额最大的是应付账款(2006 年约为254 亿美元)。这种现象反映了零售业以赊
账方式进货后销售、赚取价差的商业模式,也显示出沃尔玛如果无法有效地销售存货、取得
现金,庞大的流动负债将是个沉重的压力;其次,庞大的存货数量也会造成相当大的存货跌
价风险。如何管理这些风险,便成为管理阶层与投资人分析沃尔玛资产负债表的重点。此外,
沃尔玛的土地、厂房及设备的净值(扣去累计折旧)高达759 亿美元,这部分产生的管理问
题也是很大的挑战。对此,沃尔玛成立专业的不动产管理公司,凡是店面的扩充、迁移、关
闭、分租等事项,都由专业经理人处理。

如同前文所强调的,财务报表数字的加总性太高,不能直接提供管理问题的答案,只能
协助管理者及投资人发现问题、深入问题。事实上,沃尔玛资产负债表的任何一个会计数字,
背后都有一系列复杂的管理问题;一些常见的财务比率,往往吐露了更深刻的竞争力含义,
例如流动比率就是个好例子。
沃尔玛的流动性够吗?
衡量企业是否有足够的能力支付短期负债,经常使用的指标是“流动比率”(current
ratio),流动比率的定义为流动比率=流动资产÷流动负债。流动比率显示企业利用流动
资产偿付流动负债的能力,比率越高,表示流动负债受偿的可能性越高,短期债权人越有保
障。一般而言,流动比率不小于1,是财务分析师对企业风险忍耐的底限。此外,由于营运
资金(working capital)的定义是流动资产减去流动负债,流动比率不小于1,相当于要求
营运资本为正数。
然而,对沃尔玛而言,这种传统的分析观点恐怕不适用。长期以来,沃尔玛的流动比率
呈现显著的下降趋势20 世纪70 年代,沃尔玛的流动比率曾经高达24,近年来一路下降,
到2006 年居然只有09(43824 亿÷48826 亿)左右。这是否代表沃尔玛的流动资产不足
以偿付流动负债,有周转失灵的危险?其实不然。
沃尔玛是全世界最大的通路商,当消费者刷信用卡购买商品2~3 天后,信用卡公司就必
须支付沃尔玛现金。但是对供货商,沃尔玛维持一般商业交易最快30 天付款的传统,利用“快
快收钱,慢慢付款”的方法,创造手头的营运资金。因为现金来源充裕且管理得当,沃尔玛
不必保留大量现金,并且能在快速增长下,控制应收账款与存货的增加速度。由于沃尔玛流
动资产的增长远较流动负债慢,才会造成流动比率恶化的假象。
对其他厂商来说,流动比率小于1 可能是警讯,对沃尔玛反而是竞争力的象征。相对地,
规模及经营能力都远较沃尔玛逊色的通路商Kmart,它的流动比率比沃尔玛高出许多。Kmart
在2000 年的流动比率甚至高达1263(请参阅图4-1)。这难道代表Kmart 的偿债能力大增?
其实正好相反。事实上,因为Kmart 在2000 年遭遇财务危机,往来供货商要求Kmart 以现金
取货,或大力收缩Kmart 的赊账额度及期限,在应付账款(流动比率的分母)快速减少之下,
才会造成Kmart 如此高的流动比率。
传统的财务报表分析强调企业的偿债能力,要求企业的流动比率至少在15 以上。然而,
由竞争力的角度着眼,能以小于1 的流动比率(营运资金为负数)来经营,显示了沃尔玛强
大的管理能力;至于突然攀高的流动比率(例如2000 年Kmart 的数字),反而是通路业财务
危机的警讯。
戴尔电脑的启示
苹果电脑的首席执行官乔布斯(Steve Jobs)曾说“苹果和戴尔是个人电脑产业中少数
能赚钱的公司。戴尔能赚钱是向沃尔玛看齐,苹果能赚钱则是靠着创新。” 乔布斯的评论极
有见地,虽然戴尔电脑属于科技产业,它的营运模式却类似通路业者,因此戴尔与沃尔玛流
动比率的变化趋势十分相似(其他相似之处将在后面章节讨论)。例如戴尔2000 年到2006
年间流动比率维持在098 到14 之间(请参阅图4-2)。对比之下,自1990 年到2006 年,
惠普的流动比率则一直维持在138 到160 之间,在一般传统财务分析所认为的合理范围内。
戴尔向来以严格控制存货数量著称业界,它的平均付款时间由2000 年的58 天,延长到
2005 年的73 天,和沃尔玛一样符合“快快收钱,慢慢付款”的模式,所以也造成流动比率
逐年下降的现象。
传统商业思维是企业必须保持充裕的营运资金,因此要求流动比率起码在15 至2 之间。
然而,沃尔玛和戴尔却告诉我们,他们能以“负”的营运资金有效率地推动如此庞大的企业
体。
有关短期流动性的需求,企业可有“存量”和“流量”两种不同的对策。例如微软2003

年的流动比率高达42,它是用大量流动资产的“存量”(约589 亿美元),来应对可能的现
金周转问题。一般而言,这是最正统、最安全的方式。虽然沃尔玛与戴尔的流动比率目前都
小于1,若进一步检视它们的现金流量表(请参阅第六章),读者会发现两者都有创造现金流
量的强大能力,因此不会有流动性的问题。如果公司的流动比率很低,且创造现金流量的能
力又不好,那么发生财务危机的机会就会大增。
这个例子提醒我们一件事——阅读财务报表必须有整体性,而且必须了解该公司的营运
模式,不宜以单一财务数字或财务比率妄下结论。沃尔玛与戴尔流动比率的相似性也让我们
了解,即使是不同产业的公司,仍可以有类似的商业模式与财务比率;在通路业中,流动比
率也能成为衡量营运相对竞争力的参考。
沃尔玛整体的负债比率
要了解企业整体的财务结构,我们可观察“负债比率”,也就是总负债除以总资产的比率。
近年来,沃尔玛的负债比率渐趋于稳定,约略在06(85016 亿÷138119 亿)左右。另外,
财务结构也可用负债除以所有者权益的比率来表示。根据会计等式(资产=负债+所有者权
益),这些财务结构的比率都能互相转换。例如沃尔玛的负债除以总资产的比率为06,则股
东权益除以总资产的比率为04,而负债除以股东权益的比率为15(06÷04)。Kmart 在
20 世纪90 年代的负债比率与沃尔玛类似,都在06 左右。在1999 年之后,Kmart 遭遇严重
的财务问题,结果造成负债比率持续攀升。2002 年,Kmart 赔光了所有的股东权益,陷入负
债大于资产的窘境,负债占资产比率上升到103(请参阅图4-3)。
因营业活动及产业特性不同,企业的财务结构也会有很大的差异。例如银行业以吸收存
款的方式,从事各项金融服务,因此负债比率非常高。
以全球知名的花旗集团为例,它的负债比率在2005 年时高达92%,股东权益只占总资
产的8%左右。由于花旗集团资产风险相当分散,客户对花旗集团的信心坚定,背后又有美
国存款保险制度的支持,不会发生存款客户同时要求提领现金的情况(就是所谓的“挤兑危
机”),即使有如此高的负债比率,花旗集团也没有倒闭的危险。
……
一般来说,观察一个公司财务结构是否健全,可由下列几个方向着手
1 和过去营业情况正常的财务结构相比,负债比率是否有明显恶化的现象。
2 和同业相比,负债比率是否明显偏高。
3 观察现金流量表,在现有的财务结构下所造成的还本及利息支付负担,公司能否产生
足够的现金流量作为应对。
由负债组成结构看风险与竞争力
除了观察沃尔玛的整体财务结构外,也应分析它的负债组成结构。20 世纪70 年代,沃
尔玛流动负债占整体负债的比率约为20%,随着展店成功、营收快速增长,这个比率在80
年代快速拉升至60%左右。这显示沃尔玛在维持总负债比率约60%的前提下,利用其“大者
恒大”的议价优势及竞争力,压缩供货商资金,使它在负债中可以使用较多没有资金成本的
流动负债。相对而言,自1990 年起,Kmart 流动负债占整体负债的比率一直低于沃尔玛,在
45%左右。特别在Kmart 出现财务危机后的2001 年,这个比率突然降低到只有576%(请
参阅图4-4),代表供货商担心可能倒账的风险,不愿以赊账方式出货给Kmart。
至于戴尔的总负债比率高达80%左右(请参阅图4-5),乍看之下让人捏了把冷汗。对比
之下,惠普的负债比率只有50%左右,财务结构看来十分稳健。如果再进一步分析,2000
年后戴尔流动负债占总负债比率将近85%(请参阅图4-6),比沃尔玛还高。戴尔并不是债台
高筑、财务脆弱,而是像沃尔玛一样,利用规模优势与经营效率,让往来供货商提供无息的

营运资金。相对来看,惠普的流动负债占总负债比率,自1995 年起几乎都低于戴尔。2006
年,惠普该比率是78%左右,比戴尔低了将近6%。因此,检视戴尔的流动负债占总负债比
率,可看出它商业营运模式的效率和竞争力。不过,对营运效率和竞争力不佳的公司来说,
流动负债比率增加会提高经营风险。
中国大陆公司资产负债表介绍五粮液
在中国大陆白酒市场,五粮液在经营和品牌的表现是数一数二的,现在让我们借由它的
资产负债表进一步认识大陆的财务报表。
五粮液1998 年在深圳证券交易所上市,它的会计报表是依照中国大陆《企业会计制度》
所编制,以人民币为记账本位币。
五粮液2005 年的合并资产负债表(已经过简化,请参阅表4-4),会计年度自1 月1 日
至12 月31 日,我们可以看到它的格式和先前介绍的沃尔玛的资产负债表是很相似的,依照
资产及负债的流动性由高到低依序来列出。在这里我们可以注意到固定资产这一个科目,由
于土地国有化的政策,在中国大陆的会计报表里头,固定资产项目下没有“土地”这个项目,
企业承租的“土地使用权”是作为“无形资产”的科目,这也是中国大陆会计报表和前面介
绍的沃尔玛的资产负债表一个很大的不同。
会计报表除了因为不同的国家法令规定有不同的呈现外,不同的产业特性也会有不同的
解读。例如在观察存货的时候,高科技公司的存货常要特别注意跌价的问题。多数的科技产
品推陈出新的速度非常快,只要一有新的产品上市,就需要考虑旧规格产品的跌价状况。虽
然五粮液的存货占总资产的15%,但由于五粮液是从事酒类生产的公司,它的存货项目自然
多是制酒的原材料、半成品及成品,酒类产品的保存期限通常较长,存货跌价的状况不像高
科技公司这么严重。五粮液的存货跌价除了仅针对少数特定品牌提列外,由于品牌建立造成
包装的更新替换,所以多是对包装物等附属产品提列跌价准备。另外,固定资产项目里主要
是兴建的窖池、锅炉生产线及供水设备。从下表中我们可以发现五粮液的固定资产净额就占
了全公司资产的56%,可以说是将大笔的资金都作为构建固定资产之用。针对这样的产业特
性,读者应该注意庞大的固定资产未来能不能带来丰富的收益增长。我们还要去思考,新建
的窖池是要酿造哪一类的酒,是不是可以酿造出符合标准的高档类酒?因为高档类酒和低档
类酒的利润相差很大。另外高档类酒多要经过长时间的培育期,规模扩张的同时,收益能不
能马上实现呢?这些都是我们在看五粮液的固定资产的时候,可以一起来思考的问题。
就五粮液的负债项目而言,在流动负债中,预收账款的减少通常是因为企业出货的速度
加快,或者是经销商预付的购货款减少;应付账款的增加则多来自于对厂商货款支付时间的
延长,或者是采购的时点较晚,以致在期末尚未支付。而公司负债结构的选择,往往表现出
它的经营性格。举例来说,五粮液的负债项目里几乎都是流动负债,从1999 年至今,五粮液
长期负债占总负债的比率未曾超过2%,2005 年长期负债更仅占总负债的003%,整个负债
只占资产的23%,显示五粮液的资金来源主要是来自股东投入(77%)而非银行借贷;另外
五粮液每年营收维持稳定的增长,故利用销售商品等经营活动所获得的现金流量,来应对购
买固定资产所需要的资本支出。这些都是我们在观察五粮液的财务报表时可以发现的企业特
性。
面对真实的资产及负债状况
经理人及投资人最重要的训练之一,就是“面对现实”,而资产负债表便是修炼这项功夫
的基本工具。在资产方面,目前海内外的投资人及证券主管机关,都十分重视“资产减值”

(asset impairment)的问题。简单地说,就是担心经理人不愿承认部分资产已没有价值,
因为这样的会计承认动作,往往代表公司当期必须提列巨额损失,影响经理人的绩效。至于
负债方面,最令人担心的是经理人刻意将部分负债项目转变成“隐藏性负债”(hidden
liability),使投资人看不到这些负债对公司可能造成的杀伤力。我们将在第八章《踏在磐
石而不是流沙上》及第九章《管理而不是盈余管理》中,深入讨论这些重要课题。
经由本章相关的讨论,通过沃尔玛和五粮液的例子,我们除了认识资产负债表的科目、
了解它的基本概念外,我们还能从中发现在传统的财务比率背后,其实吐露着重要的竞争
力讯息。就流动比率而言,它不只是公司能否支付流动负债的指标,对沃尔玛及戴尔来说,
它更是其商业模式的缩影。沃尔玛和戴尔在上市后各花了30 年及15 年,才磨炼出以“负”
的营运资金(流动比率小于1),经营庞大企业体的能耐,可见竞争力的培养必须靠经年累月
长期的锻炼。最后,提醒读者千万不要误会,以为笔者鼓吹企业保持低水位的流动比率。毕
竟这样的数字有行业特性差异,也只有顶尖的企业才有能力与信心,以超级强力的现金流量
(请参阅第六章)弥补流动资产存量过低的风险。
设定目标,逐步提升绩效
全球畅销经管书《执行》的作者拉姆·查兰,在2004 年出版的著作《增长力》中疾呼“持
续赢利,人人有责”,而且认为经理人对业绩也应该有“积少成多,稳健增长”的务实想法。
谈到如何设定目标,逐步提升绩效,最后达到卓越的地步,恐怕没有人比110 米栏顶尖
选手刘翔更在行。
1998 年,刘翔刚进入孙海平指导的田径队时只有15 岁,是队里年龄最小的一个。在田
径赛场,刘翔第一个目标是超越同队的师兄沈真声(曾获得1998 年世界中学生运动会110
米栏冠军)。在2000 年的全国田径大奖赛南京站,刘翔实现了这个目标——他跑了14 秒06,
获得第二名,而沈真声是14 秒27。接着,他把目标提升到同队的大师兄,当时连续6 年称
霸亚洲的“跨栏王”陈雁浩。2001 年4 月,在全国田径大奖赛宁波站,刘翔又向前跨了一大
步——他以13 秒45 超越了陈雁浩的13 秒47,获得了冠军。
终于,刘翔开始把目光移到他的偶像——美国选手阿兰·约翰逊(Allen Johnson)身上。
在跨栏世界中,约翰逊是不折不扣的王者。在110 米栏20 个低于13 秒的成绩中,有9 个是
他创造的。整个2003 年,刘翔和约翰逊大大小小交手了10 次,结果是全军覆没,没有取得
一场胜利。但,刘翔苦等的那一天终于来了。2004 年5 月8 日,在日本大阪举行的国际田径
大奖赛中,刘翔以13 秒06 的成绩第一次面对面地战胜了约翰逊。这种持续超越卓越对手的
执行力,让刘翔怀抱着无穷的信心参加了2004 年的雅典奥运会,并在8 月27 日以12 秒91
的成绩打破大会纪录,成为获得110 米栏奥运金牌的亚洲第一人。2006 年7 月12 日,刘翔
更在瑞士洛桑田径超级大赛中以12 秒88 的成绩打破了沉睡13 年之久的12 秒91 的110 米栏
世界纪录。
在我们为刘翔逐步地把自己推到世界顶级高手的绩效喝彩时,也应该佩服老将约翰逊的
持续力。已经35 岁的约翰逊,2006 年创造了竞赛生涯的第二个高峰。他在该年的雅典世界
杯田径赛中击败刘翔赢得冠军,并跑出10 年来最好的成绩12 秒96。在2006 年11 月的美国
《田径》杂志的封面专访中,约翰逊表示“在雅典的国际田径赛中,我一直想击败刘翔……
他是世界纪录的保持者,是世界上最好的,我总想击败世界最好的对手,最后我做到了。”约
翰逊认为旺盛的斗志与精确的跨栏技巧,是他能够克服年龄障碍,持续与刘翔拼斗的本钱。
如果一个企业的营收和获利,能像刘翔及约翰逊百米栏的成绩一样,保持高度的稳定性
与持续性,我们就说它拥有高的“盈余品质”,而“盈余品质”就是竞争力最具体的展现。
2001 年,在遭遇9·11 恐怖袭击事件后,美国航空业是受害最深的传统“惨”业。当时

全世界最大的航空公司——美国航空(American Airline)——立刻陷入巨额亏损;而经营
绩效最卓越的西南航空(Southwest Airline),虽然也出现获利衰退,但至少仍持续赚钱(请
参阅表5-1)。这个例子告诉我们,身为经理人,即使遭遇外在不可抗拒的重大变故,也仍需
交出具有稳定性的成绩单。
在资本市场中,投资人就像《新约圣经·马太福音》里的主人(请参阅第二章),必须有
效率地分配有限的资金。但是想要正确地分辨“善仆”与“恶仆”,则需要正确的绩效评估工
具,而利润表最主要目的就是提供绩效评估的功能。
本章首先介绍利润表(也称损益表)的基本原理和概念,其次以沃尔玛公司2006 年的利
润表为范例,说明常见会计科目的定义。接下来,笔者以沃尔玛相对于Kmart、戴尔相对于
惠普的部分财务比率,说明利润表与竞争力衡量的关系。最后,本章以苏宁电器股份有限公
司为例子,介绍中国大陆财务报表中的利润表的特性,并补充部分重要的、但未出现在沃尔
玛利润表中的项目。
看看世界第一商家沃尔玛的利润表(1)
具备了会计的基础知识后,让我们进一步检视沃尔玛的利润表。
利润表的最基本概念是“会计期间”(accounting period)惯例。由上一章分析我们可
以得知,沃尔玛的会计年度即为当年的2 月1 日到次年的1 月31 日。
以下依沃尔玛利润表各会计科目出现的顺序,提供简单的介绍(请参阅表5-2)
收入(revenues)
一般指企业营业活动所提供的劳务或商品收入。沃尔玛主要的营业活动是销售商品,因
此销售收入是主要的收入来源。
净销售(net sales)
净销售=销售收入-销售退回与折让-销售折扣
“销售退回”是指因卖出的商品有问题,被客户退货的金额;“销售折让”是指卖出的商
品有问题,客户要求将售价降低、退还部分货款,由此产生的收入减少金额;而“销售折扣”
则是指销售时希望买方早点支付现金而给予折扣,因此导致收入减少的金额。2006 年沃尔玛
的净销售高达312427 亿美元。
其他收入(other revenues)
除了出售商品的收入外,沃尔玛还有利息、租金等其他收入。2006 年,沃尔玛其他收入
只有3227 亿美元,占总收入的1%左右,可见沃尔玛是十分专注于本业的公司。
成本与费用(costs and expenses)
在营业活动中,公司提供劳务或商品的相关成本。
销售成本(cost of sales)
是指当期出售商品的进货成本。2006 年,沃尔玛的销售成本高达240391 亿美元,占总
营收(即营业收入)的76%左右,是最重要的成本项目。
销售成本的计算因存货评价制度的不同,会产生相当大的差异。例如沃尔玛的存货主要
以“后进先出法”来计算,假设最后购买的存货会最先销售出去,因此利润表上认列的销售
成本是按照最近的进货价格核算的。
……
营运、销售与管理费用(Operating, selling, general and administrative expenses )
指除了销售成本之外,营运销售(如运输成本、广告费用等)及管理费用(如水电费、
管理人员薪资)等项目,统称为“营业费用”。2006 年,沃尔玛的营运、销售与管理费用为
56733 亿美元,占总营收的18%左右。
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